一、FSD 入華展望與智能化投資分析
- 行業(yè)復蘇邏輯進入新階段，從預期轉向現(xiàn)實，7、8 月份將是交易復蘇的關鍵期。特斯拉FSD 入華可能成為行業(yè)催化劑，預期發(fā)布時間可能提前至 6 月底或 7 月初。
- FSD 國內(nèi)版或將采用月度訂閱模式，價格可能在 700 多元，此模式將推動自動駕駛商業(yè)化并重塑國內(nèi)自駕軟件收費格局。
二、特斯拉 FSD 入華進展與智能化展望
- FSD 已獲工信部注冊，計劃在北京等五城市測試，特斯拉將在中國建立超算中心以訓練自動駕駛技術，且特斯拉上海工廠被納入數(shù)據(jù)跨境清單。
- 數(shù)據(jù)合規(guī)方面，特斯拉車型滿足汽車數(shù)據(jù)安全要求；數(shù)據(jù)采集通過與百度合作，利用百度地圖服務支持 FSD 系統(tǒng)。
- 特斯拉累計 16.1 億公里數(shù)據(jù)，計劃在國內(nèi)進行 robot taxi 小范圍測試，F(xiàn)SD 入華政策突破后，將加速國內(nèi)自動駕駛技術發(fā)展。
- 國內(nèi)企業(yè)如華為、小鵬、長城正布局端到端自動駕駛系統(tǒng)，F(xiàn)SD 入華將對智能汽車板塊產(chǎn)生積極影響。
三、個股推薦與投資分析
- 經(jīng)緯恒潤處于底部，隨著業(yè)績改善和 FSD 行情催化，具備較大彈性；德賽西威在穩(wěn)定業(yè)績基礎上，也將受益于 FSD 行業(yè)貝塔效應。
四、經(jīng)緯恒潤與德賽西威業(yè)務分析
- 經(jīng)緯恒潤：汽車電子業(yè)務增量來自車身域控和 5G T-box 等產(chǎn)品，新客戶包括小米、奇瑞、長安福特等，預期收入與利潤將明顯改善。
- 德賽西威：維持 50 萬套出貨量，前五大客戶包括理想、長城、小米等，搭載 Orin 的 IPU02產(chǎn)品將加速配套多款車型，年化訂單約 20 億元，未來項目將提升單車價值和訂單總額。
五、華陽集團業(yè)務展望
- 2024 年第二季度，華陽集團主要增長點來自座艙域控和精密壓鑄產(chǎn)品，新客戶收入占比增加，預計全年收入 9 億元以上，凈利潤 6 億元以上，同比增長率分別超過 30%和近 40%。
六、總結與后續(xù)
- FSD 入華及智能化投資分析會議結束，后續(xù)可聯(lián)系天風汽車團隊進行交流，晚上 8 點將有關于華為 M7 的最新情況匯報。
會議實錄
1、FSD 入華展望與智能化投資分析
邏輯演繹板塊的邏輯演繹已接近尾聲，上下半年的分水嶺變化是從交易板塊復蘇預期到 7、8 月份開始交易復蘇的現(xiàn)實。這是一個重要的轉折點。因此，下半年行業(yè)基于復蘇邏輯的主線，在數(shù)據(jù)的推動下，將在 7、8 月份持續(xù)兌現(xiàn)。從 7、8 月份開始，我們對板塊的觀點是，7、8 月份是開始交易復蘇、實現(xiàn)估值修復的連貫時間窗口。但目前市場對 8 月份特斯拉 FSD 發(fā)布預期過于一致。我們認為板塊啟動時間點可能會提前，可能在 6 月底或 7 月初，因為 8 月 8 日特斯拉的 robot taxi 產(chǎn)品形態(tài)可能沒有方向盤。我相信這將對自動駕駛的預期和機械產(chǎn)量產(chǎn)生重要邊際催化，與行業(yè)本身的復蘇和銷量增速共振，這肯定是一個貝塔型的機會。今天，我們團隊負責智能化的分析師陳璐瑤將分享他首推的個股。我們首推經(jīng)緯恒潤，同時德賽華陽在這次貝塔過程中也將實現(xiàn)明顯的估值修復。接下來，我們將時間交給路遙。
大家好，我是天風汽車研究員陳璐瑤，感謝大家今晚的時間。我主要向大家匯報 FSD 近期的情況和入華展望，同時針對 FSD 的催化，從智能化板塊推薦一些個股。
首先，關于特斯拉 FSD，本周有兩個主要信息。第一，F(xiàn)SD 國內(nèi)版本可能會推出按月訂閱的銷售模式。參考北美 99 美元的月訂閱價格，如果國內(nèi)與北美同價，F(xiàn)SD 國內(nèi)版的價格可能在 700 多元一個月。特斯拉這種定價策略將從兩方面影響行業(yè)：一方面，它將催化自動駕駛商業(yè)落地進程；另一方面，它將極大影響國內(nèi)自駕軟件的收費格局。
目前，國內(nèi)大部分車企尚未開通自駕年訂閱付費模式，只有少數(shù)如華為、未來和極客推出了付費模式。從買斷價格來看，小鵬 X Pilot 售價約 3.6 萬元，如果選車購車選配則為 2 萬元。
未來全包售價為 3.9 萬元。與特斯拉 6.4 萬元的買單價格相比，競爭力不明顯。但如果按月付費訂閱，與華為 720 元/月或未來 630 元/月相比，它仍具有一定的競爭優(yōu)勢。
2、特斯拉 FSD 入華進展與智能化展望
FSD 已經(jīng)成功獲得了工信部的軟件注冊，并計劃在北京、上海、深圳、杭州和武漢進行首批測試。特斯拉自 2021 年起已實現(xiàn)數(shù)據(jù)存儲本地化，為進一步本土化，計劃在中國建立一個類似超算中心的設施，用于訓練自動駕駛技術。上海自貿(mào)區(qū)發(fā)布的首批數(shù)據(jù)跨境清單包括智能網(wǎng)聯(lián)汽車數(shù)據(jù)，特斯拉上海工廠也在其中。特斯拉 FSD 在中國的數(shù)據(jù)存儲、傳輸和訓練環(huán)節(jié)正在逐步突破。
在數(shù)據(jù)合規(guī)方面，特斯拉的 Model 3 和 Model Y 均符合汽車數(shù)據(jù)處理安全要求。數(shù)據(jù)采集方面，特斯拉與百度合作，采用百度地圖的車道級導航和地圖服務支持 FSD 系統(tǒng)，解決國內(nèi)數(shù)據(jù)采集問題，并借助測繪資質收集道路信息，實現(xiàn)模型迭代。
特斯拉已累計 16.1 億公里數(shù)據(jù)，與去年年底相比增長了三四倍。FSD 計劃在北上廣、杭州、武漢進行道路測試，robot taxi 也將在國內(nèi)小范圍測試。政策突破后，F(xiàn)SD 在中國的實現(xiàn)只是時間問題。特斯拉的 FSD 落地將加速國內(nèi)端到端自動駕駛路徑的收斂，促進 L3、L4 級別自動駕駛的滲透。
國內(nèi)自動駕駛領域，華為、小鵬和長城等企業(yè)也在積極布局端到端自動駕駛系統(tǒng)。特斯拉FSD 的入華將對智能汽車板塊產(chǎn)生積極影響，特別是 robot taxi 發(fā)布會和 FSD 入華時間節(jié)點，將帶來板塊的明顯上漲情緒。
從個股推薦角度，經(jīng)緯恒潤目前處于底部，隨著業(yè)績改善和 FSD 行情催化，具備較大彈性。
德賽西威在穩(wěn)定業(yè)績基礎上，也將受益于 FSD 行業(yè)的貝塔效應。經(jīng)緯恒潤的虧損主要源于前瞻性研發(fā)投入和訂單客戶產(chǎn)品尚未完全放量，但未來收入和利潤端有望明顯改善。
3、FSD 入華展望及智能化投資分析
首先，我們從收入端來看，汽車電子業(yè)務今年的增量主要來自于車身域控和 5G T-box 等汽車電子產(chǎn)品。從客戶結構來看，除了原有的一汽、吉利、北汽、江淮等客戶外，隨著供應產(chǎn)品的增加，原有單一客戶的營收體量也將增加。同時，2024 年還新增了奇瑞、小米、長安福特等新客戶。小米目前主要供應車身域控，根據(jù)小米 10 萬臺的預期，我們保守估計按照2000 元的 ASP 計算，今年可能會有 2 到 3 億元的體量。后續(xù)，杭州將繼續(xù)為小米提供 CCU（中央控制單元）產(chǎn)品，這種產(chǎn)品的單品價值也將進一步提高。
第二，奇瑞主要供應大燈、后部模塊等產(chǎn)品。第三，長安福特將供應 ECU（電子控制單元）控制器。長安福特的控制器年產(chǎn)值預計可達 4 到 5 億元。除了汽車電子產(chǎn)品，公司的高級別自動駕駛方案，之前簽訂的一些項目部分收入也將在今年確認。
從利潤端來看，主要受到研發(fā)投入的拖累。公司大規(guī)模擴張人員規(guī)模，導致 2023 年末人員已擴張至近 6450 人，同比增幅達 30%。但隨著整體人員框架的搭建完成，預計 2024 年和2025 年的人員增長將放緩。隨著收入規(guī)模的逐步增加，公司的研發(fā)費用和管理銷售費用將有所降低，公司凈利率有望逐步恢復。從 QR（季度報告）來看，公司收入將保持穩(wěn)定增長，盡管利潤端將有所減少。目前，公司處于底部，加上小米、奇瑞等訂單的彈性，后續(xù)季度業(yè)績有望出現(xiàn)拐點。再加上 FSD（全自動駕駛）的行情催化，左側布局信號明顯。
德賽西威（德賽）方面，從客戶定點來看，2024 年將維持 50 萬套的出貨狀態(tài)，前五大客戶包括理想、長城、小米、極氪等。除了雙龍 Ray RP107 的貢獻外，搭載 Orin 的 IPU02 產(chǎn)品，在小米首次量產(chǎn)后，今年將有更多車型加速完成配套，包括奇瑞、上汽、吉利、長城、長安等。IPU02 年化訂單約為 20 億元。
從未來的項目來看，德賽拿到了大眾全球的座艙液晶儀表項目，單車價值從之前的 2000 多元提升至 4000 多元，近 5000 元。整個生命周期 3 到 4 年，訂單總額約 60 億元。豐田目前有 2 到 3 個車型的定點，全球顯示屏幕總成訂單量約 200 萬輛。根據(jù)規(guī)劃，將在 2025 年或2026 年開始裝配。因此，德賽在 2025 年和 2026 年仍將保持較大增量。隨著出海體量的增大，毛利率和凈利率將有所改善。
華陽集團方面，展望 2024 年第二季度，主要來自座艙域控和精密壓鑄產(chǎn)品的量產(chǎn)。長安汽車有 1 到 2 個車型開始量產(chǎn)，奇瑞、北奔也有車型量產(chǎn)。屏幕顯示總成產(chǎn)品包括吉利、阿維塔、吉克等品牌。HUD（抬頭顯示）產(chǎn)品包括長城、長安福特、極氪等品牌。精密壓鑄方面，比亞迪、博世、大陸等配套新能源 3D 系統(tǒng)將量產(chǎn)。海外市場方面，除了長城、長安等出口車型，還包括色蘭蒂斯、現(xiàn)代的無線充電，上汽奧迪、大眾等評選項目。
根據(jù)新增訂單，公司客戶結構將不再依賴原有單一大客戶，新勢力客戶收入占比將逐漸增加。
從全年來看，包括理想、未來、華為問界 M7 的訂單，理想 L7、L8、Mega 等，以及樂道供HUD 產(chǎn)品、屏幕等。小米蘇七目前共用屏幕運動結構、無線充電，下一代 HUD 也將供應。
小鵬除了 HUD 產(chǎn)品外，近期還獲得了飛行汽車儀表的定點，雖然目前沒有量，但將有一筆開發(fā)費用收入。根據(jù)公司目前的定點和產(chǎn)品量產(chǎn)節(jié)奏，預計 2024 年將實現(xiàn)收入 9 億元以上，收入同比增速超過 30%。凈利潤將達到 6 億元以上，同比增長近 40%。