一、關鍵數據

ROE加權26.53%，同比24.19%，提高2.34個百分點；

收入2039.79億，同比1889.88億，增長7.93%；

凈利潤290.17億，同比245.07億，增長18.41%；

扣非凈利潤275.65億，同比239.86億，增長14.92%；

經營活動現金凈額563.98億，同比286.68億，增長96.73%；

凈利潤含金194.36%；

每股收益5.22元，同比4.43元，增長17.83%；

總資產3680.54億，同比3550.25億，增長3.67%；

凈資產1167.94億，同比967.59億，增長20.71%。

毛利率30.57%，同比26.04%，提高4.53個百分點；

凈利率13.59%，同比12.18%，提高1.41個百分點；

近十年，格力的凈利率2015年、2014年相對較高，分別為15.18%、14.37%。

銷售費用171.30億，同比112.85億，增加51.79%；

公司解釋：主要受產品安裝維修費增長影響；

銷售費用率8.40%，同比5.79%，提高2.61個百分點；

管理費用65.42億，同比52.68億，增加24.19%；

管理費用率3.21%，同比2.79%，提高0.42個百分點；

研發費用67.62億，同比62.81億，增加7.65%；

研發費用占收入比為3.43%，同比3.40%，提高0.03%。

收入構成：

空調收入1512.17億，占比74%，增長12.13%；

生活電器40.02億，占比1.96%，增長-12.39%；

工業制品100.03億，占比4.90%，增長31.63%；

智能裝備6.70億，占比0.33%，增長55.03%；

絕色能源71.06億，占比0.33%，增長55.03%；

其他主營15.68億，占比0.77%，增長55.84%；

其他業務294.14億，占比14.42%，增長-17.89%；

點評：

空調業務保持了較快增長，生活電器不僅沒有增長，反而下降。值得注意的是工業制品、智能裝備、綠色能源三塊業務增速較快，只是基數仍然較小。

按區域：

內銷主營業務1496.62億，占比73.37%，增長15.22%；

外銷主營業務249.04億，占比12.21%，增長7.02%。

外銷自主品牌占比達到70%以上。

營業成本：

原材料：占比87.94%；

人工成本：占比4.53%；

折舊：占比1.83%；

能源：占比0.99%。

原材料成本占大頭。

資產負債：

貨幣現金1241.05億，比上期1574.84億，減少333.79億；

交易性金融資產96.14億，比上期38.67億，增加57.47億；

應收賬款160.99億，比上期148.25億，增加12.74億；

應收賬款融資101.76億，比上期284.27億，減少182.51億；

短期借款264.43億，比上期528.96億，減少264.53億；

應付賬款411.47億，比上期328.56億，增加82.91億；

合同負債135.89億，比上期149.72億，減少13.83億；

其他流動負債610.59億，比上期577.49億，增加33.1億；

長期借款390.36億，比上期307.84億，增加82.52億；

點評：

從應付款項來看，格力在產業鏈條上游的強勢地位并沒有改變；

其他流動負債，包括著對經銷商先款后貨的款項，這個負債嚴格意義上來講并不是負債，因為下一步是用制造的產品來“償還”經銷商的，這一直以來是格力獨創的經營模式。

對其長期借款、短期借款無需大驚小怪，一方面利用低息借款這個杠桿，本身就是經營杠桿的一部分，而且從利息收入61.90億、利息支出29.62億來看，總體還是賺的；另一方面，公司賬上現金充裕，償還債務不是問題。

分紅情況：

以股本總額 5,521,943,646股（總股本5,631,405,741 股扣除公司回購賬戶持有的股份109,462,095股）為基數，向全體股東每10股派發現金紅利23.80元（含稅），合計分紅131.42億，占凈利潤的45.29%。

二、基本面信息

2023年，國內經濟恢復明顯，家電行業穩定增長。根據全國家用電器工業信息中心發布的《2023 年中國家電行業年度報告》，家電行業外銷明顯增長，出口規模為6,174億元，同比增長 9.9%；國內市場實現穩步增長，銷售規模為7,736億元，同比增長1.7%。

2023年，空調市場恢復明顯。根據奧維云網（AVC）零售推總數據，2023 年空調市場實現零售額2,117 億元，同比增長7.5%，零售量6,085萬臺，同比增長 6.5%。根據產業在線數據2023 年，家用空調生產 16,869.2 萬臺，同比增長11.1%，銷售17,044.0萬臺，同比增長11.2%，其中內銷出貨9,959.7 萬臺，同比增長 13.8%，出口出貨7,084.3 萬臺，同比增長 7.8%，內外銷實現雙增長。

2023 年，根據產業在線報告，公司家用空調內銷為2,979 萬臺，同比增長 4.05%。

根據奧維云網數據，2023年格力品牌家用空調線上零售額份額為28.15%，位居第一；其中，格力品牌柜機線上及線下零售額份額分別為30.28%及 34.43%，均為行業第一。

根據i傳媒《暖通空調與熱泵》發布的《2023年度中國中央空調行業發展報告》，2023年度格力以超200億元的市場規模取得了中央空調行業主流品牌銷售規模第一的成績，連續12年在中央空調市場中拔得頭籌。

在柜機及中央空調等中高端產品的市場競爭優勢依舊明顯。

2023年，公司以消費者需求為中心，持續打造多系列生產電器產品，逐步形成“好電器 格力造”的產品形象。根據奧維云網數據，2023年電風扇線上零售額市場份額18.07%，排名行業第二；電暖器線上零售額市場份額13.10%，排名行業第二。

三、2024年第一季度

收入363.64億，同比354.56億，增長2.56%；

凈利潤46.75億，同比41.09億，增長13.77%；

扣非凈利潤45.25億，同比37.23億，增長21.55%；

經營活動現金流量凈額-29.41億，同比150.65億，增長-119.52%；

毛利率29.45%，同比34.76億，下降5.31個百分點；

凈利率12.76%，同比16.74%，下降3.98%。

四、總體印象

1、從2023年收入與凈利潤增長的數據看，格力真是應了那句話：優等生就是優等生。我估計，這讓長期看衰格力的有關人士又打臉了！

格力收入增長為個位數，但是凈利潤卻保持了兩位數的增長，主要原因是毛利率、凈利率的提高。對于制造業來講，如此高的凈利率是相當“恐怖”的，這一點也讓競爭對手們望塵莫及！

2、從收入構成看，空調業務無疑仍然是格力的基本盤，也是它的定海神針。生活家電業務不僅沒有增長，反而為負增長，出現亮點的業務是智能制造、工業制品、綠色能源三塊業務，不過，基數尚小，對整個主營業務的貢獻度仍然不大。

格力的基本盤不倒，格力就不會倒，這是長期投資格力的基本邏輯。

3、改革開放以來，我國白電行業是較早進入充分競爭領域的行業之一，正是由于過去多年的慘烈競爭，進而剩者為王，形成白電的三家壟斷寡頭。格力電器以其對品質的極致追求進而創造出自己的差異化的產品，從“好空調，格力造”，再到“好電器，格力造”，格力電器堪稱中國制造的代表性企業。

中國的制造業有一個特點，即一旦在某個領域領先于世界，或者與國際同行看齊，就將會在這個高度上“沖浪”很長時間，當然，一些國人可能沒有看到這一點。所以，格力電器也可以稱為芒格所說的沖浪模型，同時，格力各個板塊業務也具有芒格所說的“自我強化”效應。

4、分紅。我一直是將格力作為價值股來看待的，即持有格力更多的是想要其分紅。目前上市公司的年報基本公布完了，在政策指導下，不少優秀的上市公司均提高了分紅，這也成為一些上市公司年報的亮點。相比較之下，格力依然故我，同時也沒有中期分紅的方案。不過，有這個分紅率也可以了，而且格力的分紅一直具有可持續性。

5、估值。當下市值2372億，按凈利潤290億計算，市盈率8.18倍。如此看來，市場的偏見還未完全糾正，因為假若自己有這么多錢，將格力“私有化”下來，理論上年投資收益率可以達到12.23%，自己家有這么個生意，也是令自己滿意的了。未來，格力的估值回歸應該是大概率事件。

6、經過多年的“悟道”，我認為，個人投資者的投資可以用四個字來高度概括，即：選準、拿住，收息、攢股。所以，從這個認識出發，我并不企望著格力的股價上漲太快，因為分紅的資金快到了，如果上漲太快，就無法進行“收息+攢股”了。當然，這也不是以自己的意志為轉移的。